“جولدمان ساكس”: التقلبات ستستمر خلال الأشهر المقبلة مصحوبة بعوائد ثابتة
تظهر أسواق الأسهم من نيويورك إلى بكين مرورا بباريس علامات التصحيح. وفي حين تختلف الأسباب من منطقة إلى أخرى، فإن التراجع المعتدل في الأسهم منتشر على نطاق واسع، ومن المرجح أن تستمر التقلبات على مدى الأشهر المقبلة، وفقًا لبيتر أوبنهايمر، كبير استراتيجيي الأسهم العالمية ورئيس أبحاث الاقتصاد الكلي في أوروبا في جولدمان ساكس للأبحاث.
وفي كثير من الحالات، يتم تسعير الأسهم وفقًا لأفضل سيناريو محتمل، وبالتالي فإن صبر المستثمرين على الفشل منخفض، كما يقول أوبنهايمر. ويجد أنه خلال موسم الأرباح هذا، يتم معاقبة الشركات التي لا تلبي التوقعات بشدة.
وانخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الأمريكي بنسبة 4% من ذروتها في يوليو، وانخفض مؤشر ستوكس أوروبا 600 بنسبة 5%، وانخفض مؤشر CSI 300 الصيني بنسبة 6% (اعتبارًا من 7 أغسطس). في بعض الأسواق، تتبع الانخفاضات الأخيرة فترة من العائدات القوية؛ ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 10% حتى الآن.
يتوقع أوبنهايمر عوائد ثابتة نسبيًا لمؤشرات الأسهم في معظم الأسواق لبقية العام، وربما أيضًا للأشهر الـ 12 المقبلة. ويقول: “هذا أحد الأسباب التي جعلتنا نتحدث عن التركيز على زيادة التنوع لتحسين العائدات المعدلة حسب المخاطر – محاولة توزيع المخاطر التي يتحملها المستثمرون من حيث الجغرافيا والقطاع وأسلوب الاستثمار”. “لقد تحدثنا أيضًا عن استراتيجيات التحوط للحماية من الجانب السلبي”.
لماذا يمر سوق الأسهم الأمريكية بتصحيح؟
في الولايات المتحدة، تعرضت الأسهم لضربة قوية حيث يشكك المستثمرون في استدامة طفرة الذكاء الاصطناعي، والتي استفادت بشكل غير متناسب من حفنة من أسهم التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الضخمة.
يقول أوبنهايمر: “أصبحت التقييمات مختلفة بعض الشيء. بدأت الآمال والإثارة بشأن تكنولوجيا المعلومات، والذكاء الاصطناعي على وجه الخصوص، في التلاشي قليلاً، لذلك بدا التصحيح محتملًا، ونحن نشهد بداية ذلك. من المرجح أن تستمر التقلبات والتصحيح لفترة أطول. ومع ذلك، من غير المرجح أن يستمر سوق هبوطي مطول”.
بدأت بعض الشركات الصغيرة في التفوق على الشركات الأخرى. ومع تباطؤ التضخم، تتوقع شركة جولدمان ساكس للأبحاث أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة وخفض تكاليف الاقتراض. الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة أكثر حساسية لتحركات أسعار الفائدة، لأنها لديها ديون أكثر وميزانيات عمومية أضعف في المجمل. ومع ذلك، فإن الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة أكثر دورية أيضًا، لذلك يظل أوبنهايمر حذرًا في حالة تباطؤ الاقتصاد بسرعة كبيرة.
يقول أوبنهايمر: “في أوروبا، الأمر أقل ارتباطًا بتصحيح في التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الكبيرة. التعرض للتكنولوجيا ذات القيمة السوقية الكبيرة أقل بكثير. “لقد رأينا في أوروبا ضعف النشاط الاقتصادي الذي دفع إلى خفض تصنيفات الأرباح للسوق على نطاق أوسع، ورأينا مخاوف متزايدة بشأن المجال السياسي”. على سبيل المثال، “لقد تركت النتائج غير الحاسمة للانتخابات الفرنسية فراغًا، ومن غير المرجح أن نرى تقدمًا نحو المزيد من الإصلاحات”.
هذا العام، تفوقت مجموعة انتقائية من الشركات في أوروبا. حققت بعض الشركات الدفاعية، مثل أسهم الرعاية الصحية، مكاسب، جنبًا إلى جنب الشركات الدورية مثل البنوك. في حين أن المقرضين غالبًا ما يكونون تحت الضغط عندما يتباطأ الاقتصاد، يشير أوبنهايمر إلى أن الميزانيات العمومية للشركات والأسر الأوروبية قوية نسبيًا، مما يجعل موجة خسائر الائتمان أقل احتمالية. في الوقت نفسه، تراجعت أسهم البنوك الأوروبية كثيرًا على مدى العقد الماضي لدرجة أن المخاطر التي تهدد التقييمات محدودة.
وبينما يخفض البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة، يقول أوبنهايمر إن هناك مجالًا أقل لخفضها نسبيًا مقارنة بالولايات المتحدة أو المملكة المتحدة، لأن الأسعار بلغت ذروتها عند مستوى أدنى. “إن انخفاض أسعار الفائدة من شأنه أن يساعد الاقتصاد في أوروبا، ولكنني أعتقد أن القلق على الجانب الاقتصادي أعظم كثيراً من القلق في الولايات المتحدة”.
في الصين، كانت البيانات الاقتصادية ضعيفة لبعض الوقت وسط ركود مطول في سوق الإسكان وانخفاض في ثقة المستهلك. وهذا يتردد صداه في الاقتصاد المحلي ويؤثر أيضاً على الشركات في أوروبا التي تستفيد من الصادرات إلى ثاني أكبر اقتصاد في العالم.
يقول أوبنهايمر: “يستمر الاقتصاد الصيني في الضعف. وهذا يؤدي إلى خفض تصنيفات توقعات النمو للشركات المعرضة بشكل مباشر للصين. ألمانيا، على وجه الخصوص، لديها تعرض كبير للتصنيع وهي حساسة للطلب من الصين. كما يتباطأ الطلب على السلع الفاخرة من الصين”.
هل نشهد أسواق أسهم هابطة؟
يقول أوبنهايمر: “من غير المرجح أن نشهد سوقاً هابطة. هناك مجال لخفض أسعار الفائدة إذا تباطأ النمو حقاً. الركود غير مرجح إلى حد كبير، وعادة ما تكون فترات الركود هي التي تدفع الأسواق الهابطة، حيث تبدأ الأرباح في الانخفاض”.
ومع ذلك، هناك العديد من الاتجاهات الرئيسية التي يقول أوبنهايمر إن المستثمرين يدركونها.
إن حجم سوق الأسهم الأمريكية قد ابتعد بشكل كبير عن أسواق الأسهم الأخرى منذ الأزمة المالية في عام 2008. ويقول: “السؤال، بمعنى ما، هو لماذا حدث ذلك إلى هذه الدرجة المتطرفة – إنه أمر غير مسبوق إلى حد ما”.
إن حجم سوق الأسهم الأمريكية يعكس هيمنة الاقتصاد الأمريكي، ففي حين كانت الولايات المتحدة تمتلك أكبر سوق للأسهم وأكبر اقتصاد لفترة طويلة، فإن الفجوة مع الأسواق الأخرى اتسعت منذ عام 2008 أكثر بكثير مما كانت عليه في الماضي. ويقول: “إلى حد ما، يرجع ذلك إلى أن الولايات المتحدة حققت انتعاشًا أكثر نجاحًا بعد الأزمة المالية مقارنة بأوروبا أو آسيا”.
كما نمت القيمة السوقية الأمريكية بشكل كبير نسبيًا إلى الناتج المحلي الإجمالي، في حين أن هذه النسبة لم تتغير تقريبًا في بقية العالم.
ويقول أوبنهايمر إن هذا ليس بالضرورة دليلا على أمور غير مبررة. وقد شهدت الشركات الأمريكية نمواً في الأرباح أكبر كثيراً من نظيراتها في بقية العالم، وهذا الاختلاف يساعد في تفسير حجم القيمة السوقية. وبالإضافة إلى ذلك، شهدت شركات التكنولوجيا أقوى نمو في الأرباح منذ الأزمة المالية، والتكنولوجيا هي مكون أكبر كثيراً في السوق الأميركية.
ولكن هذا أدى أيضاً إلى سوق أمريكية تتمتع بتقييمات أعلى كثيراً من الأسواق في مناطق جغرافية أخرى حول العالم. ويقول أوبنهايمر: “هذا يعني أن الميزة في الولايات المتحدة سوف تستمر في المستقبل، ولكن هذا ليس واضحاً بالضرورة”. “هذا ليس سبباً للقول بأن الولايات المتحدة من المرجح أن يكون أداؤها ضعيفاً من الناحية الهيكلية. ولكن قد يكون هناك المزيد من الأسباب لتنويع الاستثمارات جغرافياً مع اتساع فجوات التقييم”.
ويقول أوبنهايمر إن الانخفاض المحتمل في هوامش الربح هو اتجاه آخر طويل الأجل ينبغي للمستثمرين مراقبته.
ويقول: “من المهم أن ندرك أن هوامش الربح في الولايات المتحدة وأوروبا وأماكن أخرى كانت ترتفع هيكلياً لسنوات عديدة”. “لفترة طويلة، كان هذا يعكس رياحًا داعمة مهمة. ساعدت العولمة في تعزيز هوامش الربح من خلال خفض تكاليف العمالة وما إلى ذلك. كانت هناك فترة من انخفاض معدلات الضرائب”.
الآن هناك دلائل تشير إلى أن هوامش أرباح الشركات ربما بلغت ذروتها، وأن أسعار المدخلات آخذة في الارتفاع. يقول أوبنهايمر إن تكاليف العمالة والطاقة قد ترتفع، ومن المرجح أن تزداد رسوم الفائدة والضرائب بمرور الوقت.
يضيف: “هناك قلق من أنه في الأمد المتوسط، إذا ظلت هوامش الربح ثابتة أو انخفضت، فإن نمو الأرباح سوف يضعف”. وقد ينتقل هذا إلى أسعار الأسهم، والتي تعكس النمو المستقبلي والهوامش التي يمكن للشركات تحقيقها.
وقال: “التركيز حقًا على التقييم أمر مهم، لأنه يتعين علينا أن نعترف بوجود أجزاء من السوق ذات تقييمات عالية وهوامش ضعيفة محتملة. هذا شيء نريد أن نعكسه من خلال المزيد من التنوع والمزيد من التحوط”.
