“لا تتحرك الديمقراطيات لإصلاح أوضاعها المالية لمجرد نشر تقديرات للعجز، بل عندما تصبح تكلفة التأجيل ملموسة وفورية”
تبعث الزيادة في عوائد السندات الحكومية الأمريكية بإشارات واضحة إلى وجود ضغوط مالية متزايدة، لكن محاولة احتواء هذه الإشارات عبر تدخلات تستهدف خفض العوائد قد تؤجل مواجهة المشكلة، وتزيد تكلفتها في نهاية المطاف.
وأعلنت وزارة الخزانة الأمريكية مضاعفة حجم عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل، من ملياري دولار إلى ما لا يقل عن 4 مليارات دولار في العملية الواحدة، مستهدفة السندات التي تتراوح آجالها بين 10 و30 عامًا. وجاء القرار بعد ارتفاع عائد السندات الأمريكية لأجل 30 عامًا إلى أعلى مستوى له منذ 19 عامًا.
وتراجعت العوائد عقب الإعلان، لكنها عادت سريعًا إلى مستويات أعلى من تلك التي سبقت القرار.
وقد عكس رد فعل السوق، إدراكًا بأن التدخل تجاوز إدارة السيولة إلى محاولة التأثير في الأسعار، وهي خطوة قد تترتب عليها مخاطر أكبر من حجم الأموال المستخدمة في عمليات إعادة الشراء ذاتها.
السوق يعكس المخاوف المالية
وعوائد السندات لا ترتفع من فراغ، بل تعكس مجموعة من الضغوط، تشمل استمرار التضخم فوق مستهدف الاحتياطي الفيدرالي، واتساع العجز المالي، وتصاعد الدين الحكومي.
وفي الأسبوع الذي تدخلت فيه وزارة الخزانة، تجاوز الدين الوطني الأمريكي 40 تريليون دولار. وأتوقع أن يتجاوز صافي مدفوعات الفائدة على الدين 1.1 تريليون دولار خلال السنة المالية، متخطيا الإنفاق الدفاعي.
وفي ظل عجز يقترب من 6% من الناتج المحلي الإجمالي، أرى أن الحكومة الأمريكية لا تزال تقترض بعوائد لا تتجاوز، أو تقل عن، معدل النمو الاسمي للاقتصاد.
ولا تمثل هذه الظروف تشديدًا مفرطًا للأوضاع المالية، بل تعكس سوقًا بدأت أخيرًا في إظهار قدر من القلق إزاء المسار المالي للحكومة.
ويعتبر عائد السندات الأمريكية طويلة الأجل، أحد أهم الأسعار في العالم، كما أنه أداة أساسية لفرض الانضباط المالي على الحكومة. فعندما ترتفع تكلفة الاقتراض، تصبح تداعيات العجز والدين أكثر وضوحًا، ويزداد الضغط السياسي لاتخاذ قرارات يصعب تمريرها في الظروف العادية.
خفض العوائد قد يؤجل الإصلاح
ولابد من الحذر من محاولة خفض العوائد بصورة مصطنعة قد تمنح صانعي السياسة شعورًا زائفًا بالاطمئنان، عبر تقليص تقديرات تكلفة الفائدة وإضعاف الإحساس بضرورة التحرك العاجل.
الأحزاب الأمريكية لم تُظهر استعدادًا كافيًا لمواجهة المسار المتصاعد للإنفاق على برامج الاستحقاقات الاجتماعية، بينما استمرت الالتزامات المالية في الزيادة خلال السنوات الماضية. وفي رأيي، لا تتحرك الديمقراطيات عادة لإصلاح أوضاعها المالية لمجرد نشر تقديرات للعجز، بل عندما تصبح تكلفة التأجيل ملموسة وفورية.
والتدخلات التي تبدأ باعتبارها إجراءات فنية لإدارة الدين قد تتحول تدريجيًا إلى التزام سياسي بالدفاع عن مستوى معين للأسعار. ويستشهد بالتجربة الأمريكية بين عامي 1942 و1951، عندما جرى تقييد عوائد سندات الخزانة لتمويل الحرب العالمية الثانية، قبل أن يستمر هذا النهج بعد انتهاء الحرب، بما أسهم في تمويل العجز بالنقود ورفع التضخم.
وهناك تكرار تدخلات تستهدف العوائد قد يضعف الحدود الفاصلة بين إدارة الدين والتلاعب بأسعاره، ويقوض الثقة التي راكمتها سوق الخزانة الأمريكية على مدى عقود.
فاتورة الدين تنتقل إلى الأجيال المقبلة
وسيترك ارتفاع مدفوعات الفائدة، مساحة أقل أمام الحكومة لتمويل الإنفاق الآخر، إذا لم تُتخذ إجراءات لمعالجة العجز الأساسي، أي العجز قبل احتساب مدفوعات الفائدة.
فيما أن إصلاح برامج الاستحقاقات لا يعني بالضرورة إجراء تخفيضات مفاجئة، إذ يمكن توزيع التعديلات على مدى زمني طويل من خلال تغييرات تدريجية في قواعد الاستحقاق، وآليات احتساب المنافع، وشروط الأهلية، مع حماية الفئات الأكثر احتياجًا.
وأمام صانعي السياسة خيارين: إعادة هيكلة الالتزامات المالية بصورة مدروسة، أو ترك الأسواق تفرض التعديل عبر ارتفاع تكاليف الاقتراض وتضييق الخيارات المتاحة أمام الحكومة.
الإصلاح المالي هو الطريق المستدام
وثمة مقترح قصر عمليات إعادة الشراء على غرضها الأساسي، وهو تحسين سيولة السندات الأقل تداولًا، وتنفيذها وفق جدول معلن بدلًا من توسيعها استجابة لتحركات العوائد.
أما الحل الأكثر استدامة، من وجهة نظري، فيتمثل في معالجة العجز الأساسي بصدق، وإعادة تنظيم الالتزامات المالية على نحو تدريجي، مع قبول أن السوق ستحدد تكلفة الاقتراض وفقًا للمخاطر والظروف الاقتصادية.
والملخص أن حزمة مالية موثوقة قادرة على خفض العوائد طويلة الأجل بدرجة أكبر مما يمكن تحقيقه من خلال توسيع عمليات إعادة شراء السندات. فالحكومات التي تحاول الدفاع عن الأسعار في مواجهة الأساسيات الاقتصادية ينتهي بها الأمر إلى الخسارة، ويبقى السؤال متعلقًا بحجم التكلفة التي ستتحملها قبل الإقرار بضرورة التغيير.
وبالنسبة إلى الولايات المتحدة، فإن الرسالة التي ينبغي الاستماع إليها هي أن سوق السندات لا تثير الضجيج بلا سبب؛ بل تكشف تكلفة تأجيل القرارات المالية الصعبة.
