عندما يوجد العديد من الأخبار السيئة، كما هو الحال الآن، عن فشل البنوك الأمريكية، يتساءل المستثمرون عادة عن حجم التأثير فى أسعار الأسهم.
سيكون من المغرى القول إنَّ التأثير ضعيف، استناداً إلى حقيقة أن مؤشرات الأسواق الأمريكية الرئيسية كمؤشر «ستاندرآند بورز 500» ثابتة تقريباً منذ ظهور تقارير بشأن انهيار البنوك من أسبوعين.
لكن سبب تحرك أسواق الأسهم بالطريقة التى تتحرك بها على المدى القصير غير واضح بشكل كامل.
ربما لا تنزعج السوق من أن مجموعة صغيرة من البنوك الإقليمية فى طريقها للإفلاس، أو ربما انزعجت، وهذه المخاوف يقابلها التفاؤل بشأن المشكلات الأخرى كالتضخم أو تعافى ما بعد كورونا، من يعلم؟ لحسن الحظ، لا يتعين على المستثمرين أن يكونوا قراء للعقل.
فعندما يسألون عن ما إذا كانت الأخبار السيئة تؤثر على أسعار الأسهم، فهم غالباً يريدون معرفة إن كانت قد وصلت الأسهم إلى القاع.
هناك طريقة أكثر مصداقية للإجابة عن هذا السؤال.
الأسهم بالطبع هى حصة من الأرباح والتدفقات النقدية والأصول للشركات، لكن يتفاوت سعر ما يدفعه المستثمرون لتلك الحصة تفاوتاً كبيراً.
فمنذ عام 1991، وهى أطول فترة متاحة لمؤشر «إس آند بى 500»، دفع المستثمرون ما يصل إلى 30 ضعف الأرباح المستقبلية للشركة، أى الأرباح المتوقعة للعام المالى، وفى ذروة فقاعة الدوت كوم فى عام 1999 دفعوا حوالى 60%، علاوة على متوسط مضاعف الربحية على المدى الطويل البالغ 19 مرة، فيما دفعوا مضاعف ربحية 11 مرة خلال قاع الأزمة المالية وهو أقل 40% عن المتوسط طويل الأجل.
ومضاعف الربحية هو سعر السهم مقسوماً على الأرباح المستقبلية، وكلما زاد على المتوسط التاريخى عكس أن السهم سعره قريب من قيمته العادلة، أما حينما ينخفض فيعنى أنه قريب للقاع.
يمكن للمستثمرين حساب هذه النسب بالعودة إلى الوراء عن طريق استخدام النتائج المالية التاريخية.
ليس من المدهش أنهم سيجدون الانخفاضات تتزامن عادة مع الأخبار السيئة بينها الكساد العظيم والحربان العالميتان الأولى والثانية، وحظر النفط لعام 1973 والأزمة المالية.
وهذا لا يعنى أنه دائماً ما تنعكس الأخبار السيئة على أسعار الأسهم، لكن عادة ما يكون انخفاض مضاعف الربحية مؤشراً جيداً على أن الأسواق قد استوعبت الأخبار السيئة وأنها قريبة من القاع.
إنهم يميلون أيضاً للإشارة إلى ارتفاع أسعار الأسهم.
دائماً تقريباً، تأتى التغيرات فى مضاعف الربحية؛ نتيجة التغيرات فى أسعار الأسهم بدلاً من التغيرات فى النتائج المالية أى عندما يصل مضاعف الربحية ـ سعر السهم إلى الأرباح المستقبلية ـ إلى أدنى مستوياته، فذلك يعنى أن ارتفاع سعر السهم هو ما سيعطيه دفعة.
ما يبدو واضحاً هو الاختلاف داخل الأسواق وعبرها، على الرغم من أن العديد من بؤر التوتر، بما فى ذلك التضخم وآثار ما بعد كورونا والحرب المستمرة بين روسيا وأوكرانيا، لها انتشار عالمى.
بالنسبة للمبتدئين، هناك فجوة ملحوظة بين الأسهم الأمريكية وخارجها.
تعد الأسهم الأمريكية أكثر تكلفة بصورة واضحة، ومضاعف الربحية فى الولايات المتحدة أعلى بكثير من أدنى مستوياته التاريخية.
من ناحية أخرى، فإنَّ مضاعف الربحية خارج الولايات المتحدة أكثر هدوءاً وأقرب إلى أدنى مستوياته السابقة، خصوصاً أسهم القيمة.
هناك أيضاً تباين واسع بين أسهم النمو وأسهم القيمة، خاصة خارج الولايات المتحدة.
فى المتوسط، يكون نسب مضاعف الربحية لأسهم النمو أعلى ما بين 6 و7% من أسهم القيمة القيمة، ولكن عندما تتراجع إلى أدنى مستوياتها التاريخية، يكون الفارق عادةً أقرب إلى 1 أو 2%.
لذلك من غير المعتاد رؤية مضاعف الربحية لأسهم القيمة خارج الولايات المتحدة بالقرب من أدنى مستوياتها التاريخية، بينما تتداول أسهم النمو فى الأسواق نفسها بارتفاع 9 إلى 12%.
سيحدد الوقت الأسواق أو مجموعات الأسهم الصحيحة، لكن ما تقوله الأرقام إنَّ هناك أخباراً سيئة تؤثر فى أسعار بعض الأسهم أكثر من غيرها.
بقلم: نير قيصر
كاتب مقالات فى بلومبرج
إعداد: وعد محمد
