وتؤكد قيمة كامنة تختبئ وراء طريقة إثبات صناعات مواد البناء في القوائم المالية واستثمارات الأوراق المالية
أوصى مركز بحوث شركة “النعيم” القابضة للاستثمارات المالية بشراء سهم شركة “جنوب الوادي للأسمنت” محدداً سعراً مستهدفاً 8.44 جنيه بزيادة 58.9% عن سعر تداولها في البورصة البالغ 5.3 جنيه .
وأكدت التوصية تداول السهم بمضاعف ربحية تقديري معدل لعام 2015 يبلغ 5.9 مرة , بعد أن أضافت نتائج أعمال الشركات التابعة للقوائم المالية المجمعة للشركة, حيث تمتلك “جنوب الوادي للأسمنت” حصة 47.61٪ في شركة “صناعات مواد البناء”؛ وهي شركة لإنتاج الأسمنت الرمادي بطاقة 1.8 مليون طن. ومع ذلك، بما أن صناعات مواد البناء تُثبت في القوائم المالية لجنوب الوادي للأسمنت بالتكلفة، لم ينعكس أثر الربح من هذه الشركة التابعة في قائمة الأرباح والخسائر لجنوب الوادي للأسمنت.
ماذا سيحدث إذا تم إثبات صناعات مواد البناء في القوائم المجمعة للشركة بالتناسب؟
حققت صناعات مواد البناء أداءً أفضل من جنوب الوادي للأسمنت من حيث مبيعات الأسمنت ومعدلات إنتاج الكلنكر؛ حيث تعدت معدلات إنتاج الكلنكر بها 100٪ خلال الربع الأول من 2015 (مقابل 50٪ في شركة جنوب الوادي للأسمنت). ونظرًا لأداء صناعات مواد البناء من الناحية التشغيلية، نعتقد أن ذلك من المفترض أن يُترجم إلى قفزة بنسبة 50٪ على الأقل في أرباح جنوب الوادي للأسمنت (في مقابل الأرباح المعلن عنها).
وتمتلك شركة جنوب الوادي للأسمنت استثمارات في الأوراق المالية بقيمة 939 مليون جنيه اعتبارًا من ديسمبر 2014، ما يمثل 1.9 جم/سهم أو 36٪ من رسملة الشركة السوقية، وتقيم بالقيمة العادلة (مع إثبات الأرباح/الخسائر منها من خلال قائمة الأرباح والخسائر.
أضافت تقرير بحوث “النعيم” أنه بتعديل الرسملة السوقية لجنوب الوادي للأسمنت بما يتضمن استثماراتها في الأوراق المالية والقيمة العادلة لصناعات مواد البناء (1040 جم/طن)؛ يصل مضاعف الربحية التقديري عن عام 2015 إلى 5.9 مرة، بما يعكس خصمًا كبيرًا مقارنة بمضاعفات نظراء الشركة في السوق المصرية ومؤشر EGX30 والأسواق الناشئة الأخرى
وأعتبرت النعيم توزيعات صناعات مواد البناء دفعة إيجابية – على الرغم من التوقعات بمواصلة جنوب الوادي للأسمنت إثبات صناعات مواد البناء في قوائمها بالتكلفة، سيراجع السوق التقييم بالزيادة في حالة توزيع صناعات مواد البناء أرباح نقدية، ولكن بإنتظار الإفصاح عن سياسة توزيعات صناعات مواد البناء مستقبلاً.
تعكس الأنشطة الأساسية للشركة المتمثلة في إنتاج الأسمنت (باستبعاد استثمارات الأوراق المالية) تداول بسعر 710 جم لكل طن، بخصم 45٪ مقارنة بتكلفة الإحلال.
نظرة إيجابية لأداء الشركة في الربع الأول من 2015 من حيث حجم مبيعات الأسمنت، واستمرار الضغوط على هوامش الأرباح بسبب انخفاض إنتاج الكلنكر – وفقًا للمؤشرات، ارتفع حجم مبيعات الأسمنت بنسبة 6٪ على المستوى الربع سنوي المقارن و17٪ على المستوى السنوي المقارن، كما ارتفعت معدلات التشغيل على المستوى التتابعي لتصل إلى 85٪ في الربع الأول من 2015. وعلى صعيد معدلات إنتاج الكلنكر، من المتوقع ثباتها على المستوى الربع سنوي المقارن (لتصل إلى 50٪)، بفرض استمرار لجوء الشركة إلى استيراد الكلنكر في الأجل المتوسط (قبل بدء استخدام الفحم في نهاية 2015 .
