“الألفي”: تقييم الصفقة مرتفع و زيادة رأس المال بـ6.25 مليار جنيه تؤثر سلباً على السهم
“فاروس” تعلق التوصية على “أوراسكوم” انتظاراً لتوضيحات أكثر حول “النيل للسكر”
هبط سهم “أوراسكوم للاستثمار القابضة” نحو 7% في أول رد فعل على نشر تقرير القيمة العادلة لسهم “النيل للسكر” والتي تسعى الأولى للاستحواذ عليها، فضلاً عن سعي أوراسكوم لزيادة رأسمالها بواقع 6.25 مليار جنيه بالقيمة الأسمية بواقع 2.8 سهم لكل سهم، لينخفض السهم من 0.678 جنيه، إلى 0.628 جنيه في ختام التعاملات.
وحدد تقييم المستشار المالي المستقل قيمة حقوق الملكية لشركة النيل للسكر عند 3.76 مليار جنيه، باستخدام متوسط مرجح لطرق التقييم بين كل من طريقة نموذج خصم التدفقات النقدية بوزن مرجح 70% والتقييم بطريقة المضاعفات بوزن مرجح 30%.
من جانبها حددت بحوث “شعاع كابيتال” القيمة العادلة لسهم النيل للسكر باستخدام نموذج خصم التدفقات النقدية بوزن مرجح 50%، وتقييم مضاعفات بوزن مرجح 20٪، وتقييمين بالتكلفة الاستبدالية 15% لكل طريقة، حيث إعتمدت الأولى على أرقام تكاليف زيادة السعة الإنتاجية للنيل للسكر، فيما إعتمدت الثانية أرقام التكلفة الاستثمارية لمصنع القناة للسكر الذي تم الكشف عنه مؤخراً.
وأسفرت تلك التقييمات عن قيمة حقوق ملكية لشركة النيل للسكر عند 1.48 مليار جنيه وفقاً لـ”شعاع كابيتال”.
أوضح عمرو الألفي، رئيس قسم البحوث لدى شعاع في ورقة بحثية، إن مضاعفات التقييم التي إعتمدها المستشار المالي المستقل جاءت بعيدة عن مستويات السوق، خاصة عند مقارنته بالشركات المثيلة في السوق، وبالأخص الدلتا للسكر والتي تتداول عند مضاعف ربحية تاريخي يبلغ 6.6 مرة ومضاعف قيمة منشأة 4.6 مرة، مقابل 15 مرة لتقييم “النيل للسكر”، ومضاعف قيمة منشأة 8.6 مرة .
كما علقت شعاع على عدم استخدام بيانات حديثة لتقييم “النيل للسكر” والتي إعتمدت على نتائج أعمالها حتى 60 يونيو الماضي بما لا يعكس تسعة أشهر كاملة (من يوليو 2018 إلى مارس 2019).
وأشارت شعاع إلى التوقعات المفرطة في التفاؤل، لصافي أرباح 2018 والمقدرة بـ 72 مليون جنيه، ونمو إلى 228 مليون جنيه في 2019 بزيادة 216% على أساس سنوي.
وترى شعاع أن فكرة الاستثمار في قطاع إنتاج السكر غير مقنعة، كتوجه لـ “اوراسكوم للاستثمار القابضة”، في ظل التنافسية الكبيرة داخل القطاع وتأثر الصناعة بمخاطر تقلبات أسعار الصرف، والإنتاج الزائد، والهبوط في الأسعار العالمية، لتعاني الشركات من تصريف إنتاجها وتكدس كبير بالإنتاج، فضلاً عن دخول طاقات إنتاجية ضخمة خلال الفترة المقبلة وعلى رأسهال شركة القناة للسكر.
ومن الناحية الأخرى ترى شعاع، أن زيادة رأسمال “اوراسكوم للاستثمار القابضة”، بقيمة 6.25 مليار جنيه منها حوالي 3 مليارات جنيه ممولة من قبل مساهمي الأقلية بخلاف عائلة ساويرس المالكة لنحو 51.7% من الشركة عبر شركة OTMT Acquisition سيقلل من إقبال المستثمرين على سهم “اوراسكوم للاستثمار”.
وتنص صفقة الاستحواذ على شراء 100% من شركة “النيل للسكر” بقيمة 3.59 مليار جنيه يتم سداد 10% من القيمة نقداً، وإصدار سندات إذنية بالقيمة المتبقية لصالح البائعين في “النيل للسكر” كضمان لتلقي سعر البيع، على أن يكتتب المساهمون البائعون في زيادة رأسمال “اوراسكوم للاستثمار” مقابل حصتهم البالغة 51.7% بالسندات الإذنية.
وترى شعاع، أن تنفيذ زيادة رأس المال سيخفض القيمة الدفترية المعدلة لاستثمارات “اوراسكوم للاستثمار القابضة” بواقع 20% عن القيمة الدفترية المتوقعة بعد زيادة رأس المال، ما دفع شعاع لاستبعاد “اوراسكوم للاستثمار” من محفظتها الاستثمارية لعام 2019، بعد تحقيق عائد 19% منذ بداية العام وأصت بجني الأرباح.
من جانبها علقت بحوث فاروس توصيتها على سهم، مشيرة إلى أن صفقة الاستحواذ على “النيل للسكر” ستضع حدود على تقييم سهم “أوراسكوم للاستثمار”.
وأشارت “فاروس”، إلى أن النيل للسكر نظرياً ستضيف نحو 0.06 جنيه لسهم “اوراسكوم”، إلا أن تغير موقف السيولة النقدية لشركة “اوراسكوم للاستثمار” منذ أخر تقييم عند 0.66 جنيه للسهم من فائض سيولة يبلغ 373.2 مليون جنيه، إلى مديونية بقيمة 944 مليون جنيه حتى نهاية 2018، بعد التسهيلات التي منحتها لـ “بلتون المالية” بقيمة 90 مليون دولار سيؤثر على التقييم.
