بدايةً.. ما هو ملحوظ ليس مدى تشكك السوق في المخاطر، ولكن مدى سرعة تحركه، فالأسواق باتت كآلة تطلعية.
قد يرى البعض أن ذلك مؤشر على أن السوق يكافح من أجل تحديد الاتجاه، إذ يتمسك بالارتفاعات والانخفاضات على حد سواء، والتأويل الآخر هو أنه يركز على المخاطر، ويعيد المعايرة، ويعيد التركيز. فهو يستمع إلى الضوضاء ويتكيف معها ويضبطها – ويظل مركزًا على ما يعرفه.
لقد أضفى الأسبوع الأخير من موجة المخاطرة والتى بدأت من الجدل الدائر حول التضخم إلى الأسئلة حول شركات التكنولوجيا الكبرى، نظرة صحية إلى توقعاتنا.
ففي النهاية، بينما العناوين الرئيسة والبيانات قد تبدو مثيرة للقلق، فإن التعمق أكثر يمنحنا الراحة.
النمو مقابل التضخم: عمل التوازن
أظهرت أحدث قراءة للناتج المحلي الإجمالي أن الاقتصاد الأمريكي نما بنسبة 1.6% في الربع الأول، وهو أدنى مستوى له منذ عامين تقريبًا وأقل من توقعات أكثر من 35 اقتصاديًا. وجاء مزيد من القلق مع ارتفاع مؤشر التضخم لأسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) الذي يتم مراقبته عن كثب بنسبة 2.8% على أساس سنوي في مارس، وهو ما يتجاوز التوقعات والشهر السابق.
مصدر القلق هو أن تباطؤ النمو والتضخم العنيد له طعم “التضخم المصحوب بالركود” المرير. ومع وجود هذه البيانات في متناول اليد، قام المتداولون بتقليص رهانات خفض أسعار الفائدة. ومن المتوقع الآن إجراء تخفيضات بمقدار 35 نقطة أساس فقط في عام 2024، مع عدم إجراء أول خفض كامل قبل ديسمبر.
وجاء النقاش الكبير الذي أعقب ذلك: هل سيضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى العودة لرفع أسعار الفائدة؟
لم تكن الإصدارات الاقتصادية لهذا الأسبوع رائعة، لكن الأرقام الرئيسة لا تحكي القصة بأكملها.
من المؤكد أن عودة التضخم بشكل مستدام، أو سيناريو “الركود التضخمي” الذي يشهد تباطؤ النمو في الوقت نفسه، قد يؤدي إلى إعادة إشعال احتمال رفع أسعار الفائدة.
ومن شأن ذلك أن يشكل بيئة مليئة بالتحديات للاقتصاد والأسواق على حد سواء.
لكن هذا ليس ما نراه اليوم. النمو ثابت وليس راكدا. التضخم لزج، وليس مرتفعا.
والمستهلكون والشركات أقوياء وتتزايد ثقتهم في المستقبل، ولا تقل.
وهذا بعيد كل البعد عن الظواهر المتطرفة في حقبة الوباء التي أدت إلى رفع أسعار الفائدة بقوة عام 2022 واضطراب السوق.
قوة المستهلك تتفوق على التضخم
ثمة ما هو أكثر مما تراه العين في تقرير الناتج المحلي الإجمالي الذي صدر الأسبوع الماضى.
فينبع التأثير السلبي على النمو في الربع الأول من عام 2024 من تقلب المخزونات وديناميكيات التجارة.
ولكن إذا استبعدنا هذه العوامل وركزنا بدلاً من ذلك على الاقتصاد الخاص المحلي، فإن النمو كان في واقع الأمر يسير بوتيرة قوية بلغت 3.1%. وكان الكثير من ذلك بفضل قوة المستهلك.
سيحدد الوقت ما إذا كان الارتفاع الأخير في التضخم سيستمر، ولكن حتى مع ارتفاعه بمعدل سنوي يبلغ 3% اليوم، فإن مكاسب الأجور والإنفاق الاستهلاكي تفوق معدله.
ومع الأجور الثابتة والمتوقعة، يميل المستهلكون أكثر إلى الإنفاق، ونما الإنفاق الاستهلاكي الحقيقي (المعدل حسب التضخم) بوتيرة شهرية إيجابية بلغت 0.5% في مارس، وهو أعلى من المتوسط منذ مطلع الألفية.
وتعكس أرباح الشركات المرتبطة بالبيع بالتجزئة نفس الشيء، فشركة فيزا، أكبر معالج للدفع في العالم، وأمريكان إكسبريس، اللتان يُنظر إليهما على أنهما مقياس للمستهلك الأكثر ثراء، يشير كل منهما إلى أن الإنفاق لا يزال بكامل طاقته.
هذا لا يعني أنه لن تكون هناك آثار متبقية لارتفاع أسعار الفائدة: فقد ارتفعت أسعار الفائدة على بطاقات الائتمان وحالات التأخر في السداد. ولكن هذه ليست الصورة الكاملة أيضًا، فالتمويل للأسر قوي بشكل عام، ولا تزال تكاليف الفائدة كنسبة من الدخل منخفضة مقارنة بالمستويات التاريخية.
في المجمل، يبدو المستهلك فى وضع صحى، وبالنظر إلى أن الاستهلاك يشكل نحو 70% من الاقتصاد الأمريكي، فإن النمو يبدو على ما يرام.
لا تستهن بالأرباح
ومع استمرار المستهلكين في الانفاق ، تتمتع الشركات بزخم أكبر وراء أرباحها. وعلى نفس القدر من الأهمية، فإن التضخم المعتدل يمكن الشركات من تحميل تكاليف أعلى على المستهلكين. وهذا يؤدي إلى زيادة المبيعات، وإذا تمت إدارة التكاليف بشكل فعال، فإنه يعزز الأرباح أيضًا.
يُظهر موسم التقارير للربع الأول من عام 2024 ذلك بالفعل، ويعتقد المحللون أن أرباح مؤشر S&P 500 يمكن أن تنمو بأكثر من 3% هذا الربع وتبلغ ذروتها بنسبة 10% لكامل عام 2024. وهذا من شأنه أن يمثل ربعًا ثالثًا من نمو الأرباح وأفضل عام كامل منذ عام 2021.
ولا تحقق الشركات أرباحًا قوية فحسب، بل إنها تفعل ذلك أيضًا بكفاءة أكبر، فهوامش الربح مرتفعة ومستقرة عند مستويات ما قبل الوباء.
حتى أن البعض، وخصوصا رواد التكنولوجيا، يشهدون توسعًا في الهامش، ولنأخذ على سبيل المثال تقرير “ألفابت” المالكة لشركة جوجل، فبينما ارتفعت المبيعات بنسبة 15% العام الماضي، ارتفعت النفقات بنسبة 5% فقط.
وتنجح الشركات عالية الجودة في التنقل والازدهار في بيئة عالية الفائدة.
وتستفيد الشركات من هذه القوة لإعادة القيمة إلى المساهمين، وذلك باستخدام سيولة نقدية إضافية لتعزيز توزيعات الأرباح، والمشاركة في عمليات إعادة شراء الأسهم ومتابعة الاستثمارات الاستراتيجية.
يذكر أن كل من “ميتا” و”ألفابت” أعلنتا عن أول توزيع أرباح لهما على الإطلاق هذا العام.
وتتوقع بعض تقديرات “وول ستريت” أن تنمو أرباح الأسهم لمؤشر S&P 500 الأوسع بنسبة تصل إلى 6% في عام 2024.
وأخيرًا، فإن التوتر بشأن صعود التكنولوجيا والضجيج المتعلق بالذكاء الاصطناعي أمر مفهوم. يبدو أن رد الفعل على تقرير “ميتا” هذا الأسبوع يعكس عمل المستثمرين على تسعير الإمكانات الحقيقية لتعزيز الأرباح للذكاء الاصطناعي في الشركات الرائدة في هذه التقنيات المتطورة.
ولكن رغم احتدام النقاش حول الحجم والتوقيت، فإن التأثير وإمكانات النمو تبدو ملموسة.
أعلنت كل من “ميتا” و”ألفابت” و”مايكروسوتف” عن زيادة أخرى في الإنفاق على الذكاء الاصطناعي خلال الأيام الماضى
على نطاق أوسع، ذكر ما يقرب من 40% من الشركات المدرجة على مؤشر S&P 500 الذكاء الاصطناعي في مؤتمرات إعلان أرباحها الفصلية في الربع الرابع من عام 2023، وهي قفزة كبيرة من 20% في العام السابق في الربع الرابع من عام 2022.
نحن لا نزال في بداية هذا العصر التحولي، مع الفرص التي يقودها الذكاء الاصطناعي والتي من المقرر أن تتوسع عبر النظام البيئي.
ولنجمل ذلك: حافظ على تركيزك
عندما يتعلق الأمر بذلك، أظهرت الأسهم مرونة في مواجهة تحديات هذا العام.
ورغم قيام المستثمرين بتقليص رهانات خفض أسعار الفائدة الفيدرالية بقوة (من 160 نقطة أساس عند أعلى مستوياتها إلى 35 نقطة أساس اليوم)، فقد ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 6% حتى الآن هذا العام. وهذا أكثر من ضعف متوسط العائد في هذه المرحلة من العام على مدار العشرين عامًا الماضية.
ولا نعتقد أن هذا يشير إلى أن السوق منفصل عن الواقع. وبدلا من ذلك، فإنه يؤكد أن النمو القوي والانتعاش المستمر للأرباح يفوق التحديات المتمثلة في ارتفاع أسعار الفائدة.
وهذا يجعل الأسهم واحدة من أفضل وسائل التحوط المحتملة ضد التضخم العنيد، خاصة وأن المستثمرين قد أعادوا بالفعل ضبط توقعاتهم لمدة عام دون أي تخفيضات في أسعار الفائدة.
ولكن كما كتب رئيسنا التنفيذي جيمي ديمون في خطابه السنوي للمساهمين لعام 2023 ، “نحن ننظر إلى مجموعة من النتائج المحتملة التي نحتاج إلى الاستعداد لها”. ويتضمن ذلك أفضل حجة لدينا لهبوط سلس، مع نمو متواضع، وتراجع التضخم وأسعار الفائدة. ويشمل أيضًا مخاطر الركود والركود التضخمي.
لذلك، بينما نعتقد أن أداء الأسهم سيتفوق على السندات هذا العام، يمكن للمستثمرين استخدام عملية إعادة ضبط الأسعار الأخيرة لصالحهم.
قد لا تعمل السندات كما كان مأمولًا في البداية هذا العام، لكن العائدات المرتفعة تعني أنه يمكن للمستثمرين استغلال فائض السيولة فى تأمين أسعار الفائدة المرتفعة لفترة أطول.
ويمكن لمحافظ الائتمان الأخرى، مثل الائتمان الخاص، تعزيز العائد والاستفادة من بعض خصوصيات بيئة أسعار الفائدة “الأعلى لفترة أطول”.
ومع ظهور نقاط الاحتكاك بالتأكيد، يمكن للضغوط النشطة والمديرين المتعثرين التنقل برشاقة في محافظ السوق ذات الرفع المالي الزائد.
وأخيرا، تظل الأصول الحقيقية واحدة من الأصول الوحيدة المرتبطة بشكل إيجابي بالتضخم، الأمر الذي يتيح التنويع والقدرة على الوصول إلى الاتجاهات الطويلة الأجل.
وقبل كل شيء، وجود خطة والالتزام بها يمكن أن يكون أقوى أداة على الإطلاق، فالتراجعات وفترات عدم اليقين أمر طبيعي، ولكن في النهاية، فإن الاستمرار في الاستثمار في محفظة متنوعة ومتوافقة مع الأهداف قد صمد أمام اختبار الزمن.