بقلم: جارى شيلنج
توقع بن برنانكى، رئيس بنك الاحتياطى الفيدرالى الأمريكى أن تفوق الفوائد الناتج عن الجولة الثالثة من التيسير الكمى السلبيات المنتظرة، حيث يهدف الفيدرالى الأمريكى من شراء السندات المدعومة بالرهن العقارى خفض أسعار الفائدة على القروض العقارية من أجل الحث على شراء المنازل وإعادة تمويل سوق العقارات، وقد انخفضت بالفعل معدلات الرهن العقارى بشكل كبير ولكن دون وجود أى تأثير واضح على نشاط الإسكان، ولم يبد مشترى المنازل أى حماسة حيال أول جولتين من التيسير الكمى كما فعل مستثمرو الأسهم.
تعد تلك الفائدة المقتربة من الصفرية بمثابة انحراف عن القاعدة ترتب عليه مجموعة من العلاقات لم يدركها سوى قلة من الساسة وخبراء الاقتصاد، فعالم الفائدة المنخفضة به رابحون وخاسرون.
ودعونا نلقى نظرة على المستفيدين، فعندما تكون أسعار الفائدة على أموال الحكومة الفيدرالية صفرية، لن يتمكن البنك الفيدرالى الأمريكى من القيام بأى خفض آخر لمواجهة الضعف الاقتصادى، وفى حالة حدوث انكماش لن يستطيع البنك المركزى أن يدفع بأسعار الفائدة إلى الوراء لتحفيز الاقتراض، بالإضافة إلى ذلك فإن عدم وجود استجابة من قبل المقرضين والمقترضين على أسعار الفائدة الصفرية هو ما دفع الفيدرالى الأمريكى ومن قبله البنك المركزى اليابانى إلى هذا العالم الجديد من التيسير الكمى.
وكلى ريبة من اعتزام البنك الفيدرالى بأى حال من الأحوال تخفيف عجز وديون الحكومة الفيدرالية، ولكن يجب أن نضع فى اعتبارنا أن انخفاض أسعار الفائدة يحافظ على تكلفة تمويل الدين منخفضة حتى مع زيادة نسبة الاقتراض، مما يشجع الكونجرس وإدارة أوباما على تأجيل التعامل مع ديون الحكومة الفيدرالية سريعة التكاثر.
تدعم أيضاً فائدة البنك المركزى التى تقترب من الصفرية تلك الظاهرة الغربية من العوائد السلبية على السندات الحكومية قصيرة الأجل، فهناك العوائد السلبية بنسبة 0.75% على سندات لأجل عشر سنوات المحمية ضد التضخم، فإذا ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين السنوى على مدار العقد القادم ليصبح 2.5%، فسوف تكون عوائد سندات الخزانة المحمية ضد التضخم أقل بشىء بسيط من 2.5% سنوياً.
ليست الحكومة الفيدرالية وحدها بالطبع هى المقترض الوحيد المستفيد من تكاليف الفائدة المنخفضة والعوائد السلبية، فبإمكان المرتهنين أيضاً الاستفادة من ذلك حيث إنهم إذا استطاعوا الاقتراض سينعمون بمعدل فائدة عند 3.4% لمدة ثلاثين عاماً.
وبالإضافة لكل ما سبق، جعلت تكاليف الفائدة المنخفضة إصدار السندات أكثر جاذبية من الأسهم حيث أخذت بعض الشركات فى إصدار سندات لأجل 100 عام، ففى أغسطس 2011، أصدرت جامعة جنوب كاليفورنيا سندات بنحو 300 مليون دولار لأجل 100 سنة بعائد 5.25% مقارنة بعائد 3.4% فى نفس الفترة على سندات الخزانة لأجل 30 سنة.
ولقد كنت دائماً متشككاً فى اقتناء الذهب لكونه سلعة مبهمة يتأثر سعرها بعوامل عديدة يصعب التنبؤ بها والعمل على حلها وغالباً ما تلغى كل منهما الأخرى، وبالتالى من الصعب شراء الذهب فى ظل تنامى المخاطر السياسية وعدم اليقين الاقتصادى والتضخم والانكماش، وسابقاً قد اشترى الهنود الذهب فى السراء وباعوه فى الضراء بقيمة الفضة.
وتذكر الدراسات الاقتصادية انه أثناء الركود الاقتصادى الذى حدث عام 1970، وصل سعر الذهب إلى أكثر من 800 دولار للأوقية الواحدة باعتبارها أداة للتحوط من التضخم، وبعد ذلك انخفض سعره لمدة عقدين، ويبدو أن الارتفاع الحالى فى أسعار الذهب يعكس مدى اهتزاز الثقة فى العملات الورقية بوجه عام واعتباره ملاذاً آمناً، ومن المرجح أيضاً أن يكون الذهب قد استفاد من أسعار الفائدة المنخفضة، حيث قلل الاحتفاظ به من مخاطر الجو المحيط بالفائدة الصفرية.
إعداد: نهى مكرم
المصدر: وكالة بلومبيرج
