تلاشى عصر أسعار الفائدة شديدة الانخفاض والتيسير الكمي في عام 2022، مع وصول التضخم المرتفع.
أدى هذا التحول، في الوقت الحالي، إلى قلب الافتراضات السابقة حول الأسواق والاقتصاد رأساً على عقب، لن تعمل البنوك المركزية بعد الآن على إنقاذ الأسواق المتضررة، وكما تعلم سام بنكمان-فرايد ، من انهيار بورصة التشفير “إف تي إكس”، فإن بيع أصول المضاربة لم يعد طريقًا مؤكدًا للثروات، وهذا عالم جديد، والسؤال، ونحن ننتقل إلى عام 2023، هو إلى متى سيستمر ذلك؟
السبب المباشر لهذا الاضطراب هو الارتفاع غير المتوقع في التضخم إذ قامت جميع البنوك المركزية المهمة، باستثناء بنك اليابان، بتشديد السياسة النقدية بسرعة خلال الأشهر الـ12 الماضية: رفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 4.25 نقطة مئوية، إلى مستوى شوهد آخر مرة في أوائل ديسمبر 2007، ورفع بنك إنجلترا أسعار الفائدة بمقدار 3.25 نقطة مئوية إلى مستوى تجاوزه آخر مرة في نوفمبر 2008، ورفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة بمقدار 2.5 نقطة مئوية إلى مستوى شوهد آخر مرة في ديسمبر 2008.
كما ارتفعت عوائد السندات، ومنذ نهاية ديسمبر 2021، قفزت عوائد السندات الحكومية لأجل 10 سنوات أكثر من 2.6 نقطة مئوية، وعلى سندات الخزانة الألمانية 2.2 نقطة مئوية، وعلى سندات الخزانة الأمريكية 2.3 نقطة مئوية، وهي معدلات منخفضة بالمعايير طويلة الأجل، لكن عوائد الولايات المتحدة لم تكن بهذا الارتفاع منذ أوائل عام 2011.
وقفزت أسعار الفائدة الحقيقية أيضًا، وخلال العام الماضي، انتقل العائد على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات المحمية من التضخم من سالب 1% إلى أكثر من 1.5%.
حتما، أدت أسعار الفائدة المرتفعة إلى اضطراب في أسعار الأصول، وكانت أسواق الأسهم متقلبة بشكل ملحوظ، وأنهت العام أدنى بكثير من مستوى الذروة، رغم أنها ليست رخيصة، وانخفضت عملة بتكوين من 65 ألف دولار في أواخر عام 2021 إلى حوالي 16600 دولار الآن.
سيكون العام الجديد عاماً مليئاً بعدم اليقين، وإلى جانب تلك المتعلقة بالجغرافيا السياسية والطاقة، فإن الشكوك الأكبر تتعلق بمستقبل التضخم والسياسة النقدية، إذا تراجع التضخم بسرعة، فمن المرجح أن تتراجع السياسة النقدية لدى بعض البنوك المركزية المهمة قبل نهاية العام. إذا لم يحدث ذلك، فلن يحدث ذلك، وطالما ظلت حالة عدم اليقين هذه قائمة، فسينطبق ذلك أيضاً على آفاق السياسة النقدية.
سيؤدي ارتفاع أسعار الفائدة إلى وقوع ضحايا إذ ستصبح الديون أكثر تكلفة، وبالنظر إلى حالة عدم اليقين، فمن المرجح أيضاً أن تستمر اضطرابات السوق، و من المرجح أن يؤدي هذا المزيج إلى التخلص من الأصول المبالغ في تقييماتها وزيادة حالات التخلف عن السداد، وإذا ارتفعت الفائدة أكثر، فستصبح حالات التخلف عن السداد أكثر احتمالا، ولن يقتصر ذلك على الاقتصادات النامية والناشئة حيث تظهر المحنة بالفعل، وستتعرض المشاريع عالية الاستدانة لضغوط في البلدان ذات الدخل المرتفع أيضاً، وجادل الاقتصادي النمساوي جوزيف شومبيتر بأن فترات الركود تسببت في “تدمير إبداعي”. ستقوم الأموال الباهظة الثمن على الأقل بالمهمة المطلوبة لتذكير الجميع بأن الرافعة المالية ليست رهانًا في اتجاه واحد على الإطلاق.
هناك حالة من عدم اليقين على المدى الطويل حول ما إذا كان عصر الأموال المجانية يمر بانقطاع مؤقت أو ما إذا كان سينتهي إلى الأبد. ويجادل البعض، ولا سيما تشارلز جودهارت ومانوج برادهان، في الانعكاس الديموغرافي العظيم، بأن القوى الديموغرافية ستعني ارتفاعًا في التضخم وأسعار فائدة أعلى على المدى الطويل، وفي مقابل ذلك، يصر أوليفييه بلانشار، كبير الاقتصاديين السابق في صندوق النقد الدولي، على أن القوى التي ولّدت معدلات فائدة حقيقية منخفضة على الأصول الآمنة ستستمر في الهيمنة بمجرد انتهاء الصدمة التضخمية الحالية.
نحن لا نعرف حتى الآن من سيثبت أنه على حق، وستشكل السرعة التي ينحسر بها التضخم ومدى ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية بعد ذلك مدى اختلاف المستقبل عن ماضي ما قبل التضخم، اليوم، مع ذلك، هو وقت الأموال الأعلى تكلفة وإعادة تسعير المخاطر، وهذا يقدم خطرا وفرصة على حد سواء.
افتتاحية صحيفة “فاينانشيال تايمز”.
