مارتن ساندبو يكتب: البنوك المركزية يجب ألا تخلط بين نمو الأجور والتضخم

لأكثر من عام، يبدو أن كل رقم تضخم جديد قد يفاجيء المراقبين. لكن المفاجأة في الأشهر الماضية كانت من بيانات التضخم التي جاءت أقل من المتوقع.

في المملكة المتحدة والولايات المتحدة ومنطقة اليورو، لم ينخفض معدل التضخم الأحدث فحسب، بل انخفض بشكل كبير إلى ما دون ما كان متوقعاً. في الولايات المتحدة، التي قادت نظرائها في معدلات التضخم خلال العشرين شهرًا الماضية، بلغ نمو الأسعار ذروته في يونيو. وانخفضت أسعار الطاقة التي يواجهها المستهلكون الأمريكيون منذ ذلك الحين، كما شهدت الأسعار الدولية للبترول والغاز والسلع الغذائية انخفاضاً حاداً منذ الصيف.

إذا استمرت مثل هذه التطورات، سيكون الوصف الخاطئ “المؤقت” مرة أخرى وصفاً مغرياً للتضخم. ستكون ديناميكيات الأسعار قد تصرفت تمامًا كما كان يتوقع المرء من سلسلة صدمات الأسعار النسبية التي تحدث لمرة واحدة التي مر بها العالم.

وتضمنت هذه الصدمات التوجه الهائل للمستهلك الأمريكي نحو شراء السلع، وليس الخدمات، واضطرابات سلسلة التوريد من شينزين إلى السويس، والارتفاع في أسعار الغذاء والطاقة في أواخر عام 2021 والمرتبط بتباطؤ فلاديمير بوتين في تدفقات الغاز إلى أوروبا بالفعل في ذلك الوقت، وبالطبع هجوم روسيا على أوكرانيا وتسليح تجارة الطاقة والغذاء بشكل أكبر.

لذا فنحن نقترب من الوقت الذي تتلاشى فيه التأثيرات التضخمية المركبة للصدمات لمرة واحدة أو تنعكس، ستكون ساعة الحقيقة. عندها فقط، وبشرط عدم وجود صدمات جديدة، سنكتشف ما إذا كانت ضغوط الأسعار الذاتية قد رسخت نفسها أم لا – وهذا هو الأساس للتشديد المستمر للبنوك المركزية.

وبالفعل يتوقع بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يصل التضخم الرئيسي إلى 3.1% فقط والبنك المركزي الأوروبي عند 3.6% في غضون عام واحد. لا يمكننا استبعاد أن يتراجع أسرع مما كان متوقعًا. عندئذٍ، ستعمل البنوك المركزية على معالجة مشكلة الأمس في الاقتصاد، بعد عام من أزمة غلاء المعيشة الحادة.

مع ذلك، اختار بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي هذه اللحظة للإشارة إلى موقف أكثر تشددًا، وأخبرونا الأسبوع الماضي أن نتوقع ارتفاع “سعر الفائدة النهائي” – سعر الفائدة الذي ينوون الوصول إليه قبل أن يتوقفوا عن التضييق. وبسبب خوف البنوك المركزية من الوقوع في قبضة تضخم أعلى من المتوقع، تميل البنوك المركزية إلى المخاطرة بالعكس، بتشجيع من العديد من الاقتصاديين إذ حذر أوليفييه بلانشارد من معهد بيترسون من أن انخفاض التضخم الرئيسي هو “فجر كاذب”، لذا فإن البنوك المركزية “لا تستطيع التراجع الآن”.

لماذا هذا الخوف من الأخبار السارة؟

على جانبي المحيط الأطلسي، يصر الصقور على أن التضخم “الأساسي” (باستثناء الغذاء والطاقة) لا يزال مرتفعاً للغاية. لكن المستهلكين يواجهون المستوى العام وليس مستوى السعر الأساسي، يجب أن يكون الادعاء هو أن التضخم الرئيسي الهابط لن يؤدي إلى انخفاض التضخم الأساسي، رغم أن ارتفاع التضخم الرئيسي هو ما رفع التضخم الأساسي.

والسبب لمثل هذا التشاؤم غير المتكافئ هو أن الأجور تنمو بوتيرة أسرع مما كانت عليه في الأوقات العادية، خاصة في الولايات المتحدة. لكن البنوك المركزية بحاجة إلى إظهار أنها راجعت أيضاً الحجج التي تفسر سبب عدم ضرورة أن يكون هذا تضخمياً، إذا لم تكن تريد أن يُنظر إليها على أنها تعتقد أن نمو الأجور كله سيئ.

إحدى الحجج هي أنه إذا ارتفعت الأجور استجابة لارتفاع الأسعار، فيجب أن تتباطأ أيضًا مع انخفاض التضخم الرئيسي. والسبب الآخر هو أنه حيثما تحولت حصص الدخل القومي من الأجور إلى الأرباح، فإن الشركات لديها مجال لتحمل رواتب أعلى.

لكن الحجة الأكثر أهمية هي أنه بعد الوباء، نحن لا نعلم مدى عمق إعادة الهيكلة التي حدثت في سوق العمل. يُظهر بحث جديد أجراه الاقتصاديون ديفيد أوتور وأريندراجيت دوبي وآني ماكجرو كيف أن نمو الأجور في الولايات المتحدة، وهو النمو الأقوى (والأعلى من التضخم) لأصحاب الأجور المنخفضة، يعكس معدلًا متسارعًا لتغيير الوظائف. أدت سياسات الاضطراب الوبائي والدعم إلى أن مزيد من الناس يجدون أرباب عمل جدد يمكنهم دفع أجور أعلى لهم.

يجب أن يكون هذا مهمًا للغاية بالنسبة للسياسة النقدية، من المؤكد أن “تضخم” الأجور الناتج عن حصول الناس على وظائف أكثر إنتاجية في الشركات الأكثر إنتاجية ليس تضخمًا ضارًا، ويجب أن تكون الإنتاجية الأعلى بحد ذاتها محبطة للتضخم، ومع ذلك، فإن هذا الاحتمال يبدو بعيدًا عن الأذهان، وبالتأكيد بعيدًا عن كلام محافظي البنوك المركزية.

قد تتصرف أسواق العمل الأوروبية بشكل مختلف لكن الظروف المالية الأمريكية تحدد إيقاع الاقتصاد العالمي، لذا فإن أي قوى غير ملحوظة للتضخم هناك ستصبح ذات أهمية في مكان آخر قريبًا.

محافظو البنوك المركزية مرتاحون لأن ينظر إليهم على أنهم متشددون لكن من عصر المعيار الذهبي حتى اليوم، تم اتهامهم أيضًا بشيء أسوأ: الوقوف دائمًا إلى جانب رأس المال في معركة توزيع ضد الطبقة العاملة. يجب أن يكونوا حذرين من إثبات أن منتقديهم على حق.

بقلم: مارتن ساندبو، كاتب مقال رأي حول الاقتصاد الأوروبي في صحيفة “فاينانشال تايمز”.

المصدر: صحيفة “فاينانشال تايمز”.